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摘 要： 摘要：在抽象的區(qū)塊鏈技術(shù)與友好的金融應(yīng)用之間進(jìn)行彌合，探討新的信用生態(tài)在緩解信息不對(duì)稱過程中的應(yīng)用場(chǎng)景，進(jìn)一步展望了區(qū)塊鏈對(duì)整個(gè)金融業(yè)態(tài)的價(jià)值貢獻(xiàn)、限制以及其他可能性。 關(guān)鍵詞：區(qū)塊鏈;去中心;信息不對(duì)稱 區(qū)塊鏈(blockchain)是一■種去中心(dece
摘要：在抽象的區(qū)塊鏈技術(shù)與友好的金融應(yīng)用之間進(jìn)行彌合，探討新的信用生態(tài)在緩解信息不對(duì)稱過程中的應(yīng)用場(chǎng)景，進(jìn)一步展望了區(qū)塊鏈對(duì)整個(gè)金融業(yè)態(tài)的價(jià)值貢獻(xiàn)、限制以及其他可能性。
關(guān)鍵詞：區(qū)塊鏈;去中心;信息不對(duì)稱
區(qū)塊鏈(blockchain)是一■種去中心(decentralized)#去信任(trustless)、集體維護(hù)(collectivelymaintain)的分布式公開賬本技術(shù)。它由一串使用密碼學(xué)產(chǎn)生的數(shù)據(jù)區(qū)塊有序鏈接而成，無需信任單個(gè)節(jié)點(diǎn)，依靠共識(shí)機(jī)制確保交易的真實(shí)和不可逆，因而重建了不同于以往人類社會(huì)的“信任”生態(tài)。2008年區(qū)塊鏈和比特幣1第一次進(jìn)人大眾和學(xué)界的視野，伴隨著對(duì)比特幣持續(xù)至今的激烈爭論2，作為比特幣底層技術(shù)的區(qū)塊鏈逐漸成為一種獨(dú)立考量的對(duì)象，它在技術(shù)手段和業(yè)務(wù)邏輯上的顛覆性已經(jīng)被眾多學(xué)科和行業(yè)審慎對(duì)待。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)與金融市場(chǎng)，區(qū)塊鏈將挑戰(zhàn)在無中心機(jī)構(gòu)信用背書條件下如何完成金融的核心價(jià)值，即在不確定條件下資源的跨時(shí)配置問題。本文試圖在抽象的區(qū)塊鏈技術(shù)與友好的金融應(yīng)用之間進(jìn)行彌合，探討新的信用生態(tài)在緩解信息不對(duì)稱過程中產(chǎn)生的應(yīng)用場(chǎng)景，并進(jìn)一步展望區(qū)塊鏈對(duì)整個(gè)金融業(yè)態(tài)的價(jià)值貢獻(xiàn)、限制以及其他可能性#。
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本文包括五個(gè)部分:第一部分，對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)與金融市場(chǎng)的信息不對(duì)稱進(jìn)行綜述;第二部分，從去中心化的算法信用探討支付、匯兌、清算與結(jié)算;第三部分，通過資產(chǎn)登記和來源追蹤等技術(shù)手段展望票據(jù)市場(chǎng)及供應(yīng)鏈金融的應(yīng)用;第四部分涉及智能合約下衍生品和保險(xiǎn)市場(chǎng)的變遷;第五部分涉及技術(shù)展望、法制與監(jiān)管考量的簡短結(jié)論。
1區(qū)塊鏈技術(shù)與金融市場(chǎng)的信息不對(duì)稱
現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)圍繞的核心任務(wù)之一是如何解決古典福利經(jīng)濟(jì)學(xué)所最先提出的信息不對(duì)稱(asymmetricinformation)問題。Arrow6在論證帕累托效率和瓦爾拉斯均衡的過程中，把對(duì)稱信息作為預(yù)設(shè)前提，但指出現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并不滿足這樣的要求。隨后Akerl〇f[7]在著名的“檸檬市場(chǎng)”討論中，進(jìn)一步展現(xiàn)了自由市場(chǎng)在信息不對(duì)稱的條件下，由于賣方比買方擁有更多的信息，低質(zhì)量產(chǎn)品會(huì)驅(qū)逐高質(zhì)量產(chǎn)品，最終導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的萎縮。Stiglitz和Weiss的信貸配給(creditrationing)理論8深人間接金融領(lǐng)域，認(rèn)為由于非對(duì)稱信息存在，因此當(dāng)面臨對(duì)貸款的超額需求而銀行無法分辨單個(gè)借款人風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，就會(huì)在一個(gè)低于競(jìng)爭性均衡利率但是能夠使銀行預(yù)期收益最大化的利率水平對(duì)貸款申請(qǐng)者實(shí)行配給。
這類研究把金融市場(chǎng)當(dāng)中的信息不對(duì)稱問題分為發(fā)生在交易之前的逆向選擇(adverseselection)和發(fā)生在交易之后的道德危害(moralhazard),這兩種情況的出現(xiàn)都會(huì)使得資源配置出現(xiàn)扭曲，個(gè)體為此而進(jìn)行的信息收集其成本太過高昂、過程太過復(fù)雜，因而在信息處理方面具有規(guī)模效應(yīng)和專業(yè)技術(shù)的金融中介便成為金融市場(chǎng)中的關(guān)鍵要素。金融市場(chǎng)依靠金融中介降低逆向選擇和道德危害、潤滑資源配置、提高市場(chǎng)效率，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的增長，這亦是經(jīng)濟(jì)增長理論學(xué)者的結(jié)論"
區(qū)塊鏈的分類賬本技術(shù)，正是對(duì)金融市場(chǎng)的這種既定邏輯提出挑戰(zhàn)。區(qū)塊鏈依靠數(shù)學(xué)法則創(chuàng)建的誠實(shí)、信任和共識(shí)，使無需借助第三方金融中介而實(shí)現(xiàn)全球價(jià)值轉(zhuǎn)移成為可能，也就是說，在金融脫媒的狀態(tài)下，依然可以降低信息不對(duì)稱，將資金從缺乏生產(chǎn)性投資機(jī)會(huì)的一方向具有生產(chǎn)性投資機(jī)會(huì)的一方轉(zhuǎn)移，保證市場(chǎng)效率和經(jīng)濟(jì)增長。金融市場(chǎng)這種嶄新的信任生態(tài)基于以下維度的區(qū)塊鏈底層技術(shù)：
1)去中心。
區(qū)塊是記錄著交易信息的存儲(chǔ)單元，是一種分布式呈現(xiàn)的數(shù)據(jù)庫，其技術(shù)邏輯完全不同于互聯(lián)網(wǎng)的中心服務(wù)器或中心數(shù)據(jù)庫，工作流程中沒有中心化的控制者，所有的節(jié)點(diǎn)都是對(duì)等的，數(shù)據(jù)的記錄、變更、存儲(chǔ)和傳輸都寓于云系統(tǒng)的分布式結(jié)構(gòu)中，由網(wǎng)絡(luò)中所有節(jié)點(diǎn)共同觀察、確認(rèn)和管理。也就是在信息不對(duì)稱、脫離了中心化中介信用的環(huán)境下，無需信任單個(gè)節(jié)點(diǎn)，而是在各個(gè)節(jié)點(diǎn)之間建立信用，按照共同約定的規(guī)則實(shí)現(xiàn)自治，這樣有效避免了中心化系統(tǒng)中的服務(wù)器超載、管理者失職、單點(diǎn)故障與攻擊、單點(diǎn)腐敗等風(fēng)險(xiǎn)。
2)哈希值與Merkle樹。
在去中心的環(huán)境下，不同節(jié)點(diǎn)間建立的信用是算法信用®，它通過區(qū)塊鏈的數(shù)據(jù)確認(rèn)過程來完成，即特定時(shí)間內(nèi)的交易信息通過Hash值產(chǎn)生的數(shù)字指紋封裝在帶有時(shí)間戳(timestamp)的區(qū)塊內(nèi)，后一個(gè)區(qū)塊包含前一個(gè)區(qū)塊的哈希值，不同區(qū)塊之間通過哈希算法的隨機(jī)散列技術(shù)和Merkle樹數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)形成鏈狀，并向全網(wǎng)廣播。算法信用創(chuàng)建的共識(shí)機(jī)制使得交易和權(quán)屬具有唯一性、真實(shí)性、可追溯性和不可篡改性，從而成為共同驗(yàn)證、防止偽造的基礎(chǔ)，建立起不依靠中央中心和第三方中介的信任驗(yàn)證范式，也就是用對(duì)數(shù)學(xué)算法的信任替代了對(duì)中央中心或是第三方中介的信任，同時(shí)在理論上解決了“拜占庭將軍問題”②(Byzantinefailure)和“雙花問題”③(double-spending)。
3)集體維護(hù)的可靠數(shù)據(jù)庫。
去中心、去信任的分布式數(shù)據(jù)庫，實(shí)現(xiàn)了物理形態(tài)上的多點(diǎn)同步和邏輯演繹中的信息統(tǒng)一，這兩者在同一線程中并發(fā)，使各種欺詐、舞弊、違約等逆向選擇和道德危害的成本過于巨大，以至無法在操作中實(shí)現(xiàn)。因?yàn)槿魏我豁?xiàng)對(duì)區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)與價(jià)值的修改，都需要在全網(wǎng)超過51%節(jié)點(diǎn)中建立共識(shí)，而這項(xiàng)條件對(duì)于金融市場(chǎng)中的任何主體來說基本都難以達(dá)到。因而，依靠集體維護(hù)的數(shù)據(jù)庫，其可靠性具有理論推演和實(shí)踐操作的保障。
基于以上技術(shù)屬性的區(qū)塊鏈，已經(jīng)觸動(dòng)到金融的底層基礎(chǔ)架構(gòu)，由國家或金融中介來進(jìn)行信用背書的傳統(tǒng)邏輯不可回避地將發(fā)生偏離和改變。因而，當(dāng)我們把數(shù)學(xué)法則保證的分類賬本技術(shù)應(yīng)用到現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)當(dāng)中，在降低信息不對(duì)稱、減少價(jià)值交換成本方面會(huì)逐漸產(chǎn)生嶄新的場(chǎng)景和機(jī)制。當(dāng)然，理論層面技術(shù)路徑的探案與實(shí)踐層面金融設(shè)施的部署之間并不必然是同步進(jìn)展。
2從中心化的中介信用到去中心化的算法
信用：支付、匯兌與清算傳統(tǒng)跨境支付和匯兌體系依靠中心化的中介信用來連接金融市場(chǎng)中不同主體，通過降低信息不對(duì)稱、依托權(quán)威機(jī)構(gòu)建立信任機(jī)制，來實(shí)現(xiàn)價(jià)值轉(zhuǎn)移，所有參與方一致認(rèn)可具有絕對(duì)公信力的中央中心是單一真相來源(singlesourceoftruth),其持有最高效力的賬本。在這個(gè)運(yùn)轉(zhuǎn)過程中需要開戶行、對(duì)手行、境內(nèi)清算組織、國際清算組織、境外銀行等諸多金融機(jī)構(gòu)參與，每個(gè)機(jī)構(gòu)都需要在彼此的財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)中建立代理關(guān)系，進(jìn)行清算和對(duì)賬，這其中產(chǎn)生了高昂的網(wǎng)絡(luò)維護(hù)成本、匯兌成本，并且整個(gè)支付匯兌過程時(shí)間過長，資金流動(dòng)性下降，同時(shí)在安全性方面也有支付風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在。
當(dāng)放棄中心化的中介信用，轉(zhuǎn)向區(qū)塊鏈去中心的邏輯時(shí)，情況將發(fā)生改變。算法信用支持下的分布式支付清算解決方案，實(shí)現(xiàn)了全網(wǎng)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的跨境支付，擺脫了對(duì)中介機(jī)構(gòu)的依賴，因?yàn)閷?duì)賬戶的管理體系不再依靠第三方，而是通過公鑰和私鑰兩把密碼鑰匙的非對(duì)稱加密技術(shù)。一方面，避免了中央中心機(jī)構(gòu)遭受攻擊帶來的整個(gè)系統(tǒng)的停擺，由于分布式賬本的存在，因此每一節(jié)點(diǎn)都有完整的賬本副本，部分節(jié)點(diǎn)的故障不足以影響全網(wǎng)的運(yùn)行。另一方面，很大程度減少了建立第三方中央中心機(jī)構(gòu)需要的服務(wù)器以及日常維護(hù)產(chǎn)生的費(fèi)用，代理行和清算組織造成的跨境支付成本得以降低!銀行結(jié)算效率顯著提升，使跨境支付和匯兌能夠遵循最佳資金匯劃路線和最優(yōu)收費(fèi)模式，成為一種高效低價(jià)的全球區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)金融傳輸協(xié)議。較之現(xiàn)行的SWIFT體系，交易費(fèi)用的減少體現(xiàn)在電訊費(fèi)、所有參與行的網(wǎng)絡(luò)維護(hù)和合規(guī)調(diào)查費(fèi)用、外匯匯兌費(fèi)用三個(gè)方面#。根據(jù)麥肯錫的測(cè)算，這種解決方案將使每筆交易的成本從26美元下降至15美元$$%%，節(jié)約費(fèi)用約42.3%，按照我國2015年經(jīng)常類項(xiàng)目跨境支付結(jié)算量約為80000億元人民幣③計(jì)算，一年將節(jié)約33600億人民幣。
基于這種設(shè)計(jì)，美國的金融科技公司Ripple已從2013年開始進(jìn)行嘗試。Ripple通過區(qū)塊鏈技術(shù)建立了所有參與機(jī)構(gòu)&都能共享的跨賬本協(xié)議(in terledgerprotocol)，跨境支付在一個(gè)去中心、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的平臺(tái)進(jìn)行，不僅支持各國不同貨幣的支付匯兌，還支持常規(guī)法定貨幣與數(shù)字貨幣的匯兌。但這種區(qū)塊鏈的架構(gòu)設(shè)置并不是全網(wǎng)共享，而是“私有鏈”'的方式，只有加人Ripple平臺(tái)的金融機(jī)構(gòu)才擁有權(quán)限，這樣既滿足合作機(jī)構(gòu)使用底層區(qū)塊鏈技術(shù)帶來的操作平臺(tái)，又可以保證金融行業(yè)所具有的私密性。但在這個(gè)平臺(tái)中，給監(jiān)管者留下的接口和權(quán)限還不清晰。
同樣涉及中央清算組織等數(shù)個(gè)金融機(jī)構(gòu)多重參與和操作的證券交易市場(chǎng)也可以在區(qū)塊鏈技術(shù)下實(shí)現(xiàn)變革[11]。傳統(tǒng)的資本市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)需要投資主體、證券公司、交易所、銀行、中央銀行、中央登記機(jī)構(gòu)多個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，中心化的清算交割不僅需要多方協(xié)調(diào)、繁瑣程序，還存在內(nèi)部人交易、違規(guī)操作的潛在風(fēng)險(xiǎn)。我國目前的登記結(jié)算市場(chǎng)約存在3億個(gè)賬戶!8000只證券，日結(jié)算總額約5000多億元+，中央機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)中后臺(tái)、用戶端不僅都背負(fù)著高昂成本，也承擔(dān)著風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)和遞延。同時(shí)，同一個(gè)券商主體在兩所兩網(wǎng)分別擁有交易席位，但交易清算機(jī)制卻相對(duì)獨(dú)立，也進(jìn)一步造成了流動(dòng)性的減緩、交易成本的增加和效率的降低。此外，滬港通、深港通以及即將落地的滬倫通等跨境結(jié)算也對(duì)金融設(shè)施的效率與安全提出了更高的要求。而區(qū)塊鏈實(shí)現(xiàn)的在證券結(jié)算第36卷第7期與清算過程中的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)實(shí)時(shí)交易，形成去中心化的分布式全網(wǎng)交易模式，股權(quán)結(jié)構(gòu)、身份信息、交易數(shù)量都由全網(wǎng)共同觀察、確認(rèn)，交割過程清晰、透明、自動(dòng)化、便捷化。整個(gè)機(jī)制不再需要中央對(duì)手方(cen tralcounterparty)進(jìn)行軋差，降低了記賬、驗(yàn)證、審計(jì)的成本，同時(shí)原子操作(atomicoperation)實(shí)現(xiàn)的券銀兌付在執(zhí)行過程中不會(huì)中斷也不會(huì)休眠，類似于Java失誤處理機(jī)制，要么全部執(zhí)行成功，要么全部失敗，資金和證券同時(shí)完成交割。這種“交易即結(jié)算”帶來了流動(dòng)性的極大改善，減少了證券經(jīng)紀(jì)人、資產(chǎn)托管人、中央銀行、中央登記機(jī)構(gòu)等多種交易成本，并且無法篡改的、可追溯的交易記錄也會(huì)使違規(guī)行為顯著降低。同時(shí)，區(qū)塊鏈技術(shù)還可以使證券市場(chǎng)的交易時(shí)間出現(xiàn)更靈活的調(diào)整，并減少大量的股票市場(chǎng)營運(yùn)性開支。NASDAQ私人股權(quán)管理解決方案Linq®，已經(jīng)在Pre-IPO階段率先試驗(yàn)了這種基于區(qū)塊鏈的完全電子化、分布式的金融服務(wù)場(chǎng)景，通過“股權(quán)時(shí)間軸視圖”，使股權(quán)登記和轉(zhuǎn)讓清晰化、自動(dòng)化。當(dāng)然，基于目前區(qū)塊鏈技術(shù)的交易速度、系統(tǒng)能耗和既有交易設(shè)施的局限，在證券交易市場(chǎng)整體來看，可能最先觸發(fā)區(qū)塊鏈應(yīng)用的是那些場(chǎng)外的、區(qū)域性的、離散的業(yè)務(wù)。
3資產(chǎn)登記與來源追蹤：票據(jù)市場(chǎng)及供應(yīng)鏈金融
區(qū)塊鏈的可靠數(shù)據(jù)庫具有可信、可追溯特點(diǎn)，以往通過金融中介完成的資產(chǎn)登記、來源追蹤、合約數(shù)據(jù)驗(yàn)證和價(jià)值傳遞能夠簡化為點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移，并通過分布式賬本的全網(wǎng)廣播形成自我證明，這種技術(shù)邏輯在票據(jù)市場(chǎng)[12]和供應(yīng)鏈金融(supplychainfinance)方面有著充分的應(yīng)用空間。
作為短期資金融通的重要場(chǎng)所，傳統(tǒng)票據(jù)市場(chǎng)通過金融中介把不能流動(dòng)的掛賬信用轉(zhuǎn)化為可以流動(dòng)的票據(jù)信用，是貨幣市場(chǎng)的重要組成部分。在我國目前，票據(jù)交易雖然經(jīng)過央行電子商業(yè)匯票系統(tǒng)ECDS進(jìn)行交互認(rèn)證，但流程中人工介人較多，有大量的審閱、驗(yàn)證、保管交易單據(jù)的環(huán)節(jié)，且相當(dāng)部分的交易單據(jù)為紙質(zhì)，拒付、重復(fù)支付、詐騙等風(fēng)險(xiǎn)案例時(shí)有發(fā)生，紙票“一票多賣”和電票打款背書不同步現(xiàn)象尤其顯著。此類票據(jù)市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)迅速傳導(dǎo)到其他金融市場(chǎng)，影響金融穩(wěn)定，如何降低逆向選擇和道德危害，成為票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的掣肘。
區(qū)塊鏈技術(shù)對(duì)票據(jù)市場(chǎng)的變革，將使票據(jù)信息依靠分布式結(jié)構(gòu)進(jìn)行存儲(chǔ)、確認(rèn)和傳遞，哈希算法建立的信任背書和時(shí)間戳帶來的不可篡改性將使票據(jù)買人銀行、業(yè)務(wù)合作銀行、ECDS等各個(gè)環(huán)節(jié)的交易者和參與者都可以觀測(cè)到票據(jù)從交易開始到交易結(jié)束的全過程，票據(jù)的簽發(fā)、承兌、背書、托收、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、買人返售各個(gè)環(huán)節(jié)也能夠脫離物券形式和手工交易。這種嶄新的系統(tǒng)存儲(chǔ)、傳輸結(jié)構(gòu)和運(yùn)行模式，能夠有效約束和激勵(lì)交易主體，提供各同業(yè)之間賬務(wù)記載的互信，節(jié)省基礎(chǔ)設(shè)施成本，加速處理周期，解決票據(jù)偽造問題，控制金融風(fēng)險(xiǎn)，從流動(dòng)性和安全性兩方面的改善促進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)的深層次發(fā)展，形成新的信用生態(tài)圈。
同樣，在供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域，傳統(tǒng)運(yùn)行方式依賴于將銀行信用融人上下游企業(yè)的交易活動(dòng)，通過多樣化的金融服務(wù)和金融產(chǎn)品增強(qiáng)企業(yè)的商業(yè)信用，協(xié)助供應(yīng)鏈上企業(yè)間建立長期倡議協(xié)同關(guān)系。這種以信用為支撐，來為供應(yīng)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的金融服務(wù)也能夠從區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用中降低相關(guān)主體間的信息不對(duì)稱。當(dāng)貨物的供應(yīng)鏈流轉(zhuǎn)和資金的供應(yīng)鏈流轉(zhuǎn)全部嵌人到區(qū)塊鏈，信用證和提貨單在全網(wǎng)進(jìn)行不可篡改的確認(rèn)和驗(yàn)證，無論是應(yīng)收類融資、預(yù)付類融資、存貨類融資，都能使貿(mào)易融資企業(yè)、貿(mào)易供貨企業(yè)和參與銀行共享分布式總賬，這就使信用評(píng)估不再孤立于某個(gè)市場(chǎng)主體，而是基于整個(gè)供應(yīng)鏈上的生態(tài)環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別進(jìn)行，更有利于幫助供應(yīng)鏈上的企業(yè)盤活流動(dòng)資產(chǎn)、提高采購能力。并且在既定的條件下由系統(tǒng)自動(dòng)觸發(fā)貨款給付，將大幅縮減時(shí)間，以及降低在這個(gè)過程中物理資料的收集、審核、確認(rèn)、存檔和匯兌等造成的交易成本，避免供應(yīng)鏈主體糾紛處置中的舉證、追責(zé)帶來的效率損失，在緩解信息不對(duì)稱、風(fēng)險(xiǎn)控制方面得到更好的解決方案。
4智能合約下的衍生品和保險(xiǎn)業(yè)
智能合約是區(qū)塊鏈技術(shù)與金融市場(chǎng)相勾連的另一重要場(chǎng)景。由于區(qū)塊鏈中引人“腳本”的技術(shù)，因此使金融合約具備可編程性，形成自動(dòng)強(qiáng)制執(zhí)行綁定代碼，在環(huán)境達(dá)到預(yù)先設(shè)定的生效臨界時(shí)自動(dòng)觸發(fā)合約的執(zhí)行，簡化大量手工金融服務(wù)流程，整個(gè)交易過程算法化、智能化、透明化，在保障真實(shí)性和可追溯性的同時(shí)，不必?fù)?dān)心對(duì)手方的履約信用風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，智能合約與大數(shù)據(jù)的結(jié)合，還能將大數(shù)據(jù)的分析預(yù)測(cè)與智能合約的執(zhí)行代碼形成完備的預(yù)測(cè)一反應(yīng)一分析一執(zhí)行的自動(dòng)化體系。
保險(xiǎn)業(yè)是智能合約最具潛能、最先觸發(fā)的領(lǐng)域之一。第一，保險(xiǎn)公司可以通過區(qū)塊鏈獲取投保人的身份信息、資產(chǎn)信息、權(quán)屬信息、健康記錄，這是以往保險(xiǎn)行業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)重逆向選擇的環(huán)節(jié)，對(duì)投保人真實(shí)而不可纂改的信息的獲取將帶來更有效的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和定價(jià)。第二，當(dāng)保險(xiǎn)事件發(fā)生，寫人區(qū)塊鏈的信息已經(jīng)滿足賠付條件時(shí)，將觸發(fā)啟動(dòng)理賠程序，自動(dòng)撥付賠款，提高合約執(zhí)行速度，并且所有相關(guān)參與方都可以實(shí)時(shí)訪問信息、檢查流程，在減少人工操作的交易成本時(shí)，透明化理賠流程，規(guī)避道德危害發(fā)生，減少保險(xiǎn)欺詐，使保險(xiǎn)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)自我管理。第三，區(qū)塊鏈技術(shù)將有助于保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新，全網(wǎng)數(shù)據(jù)確認(rèn)與信息交互，使傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品中因信息不對(duì)稱而固有的障礙得以消除，哈希值與時(shí)間戳使跨越時(shí)間和空間的真實(shí)保險(xiǎn)交易更加容易辨識(shí)，能夠改善目前保險(xiǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)建模，基于此更多創(chuàng)新和更具彈性的保險(xiǎn)產(chǎn)品得以開發(fā)、定價(jià)和實(shí)踐。第四，投保人可以更加主動(dòng)和靈活的投資保單，實(shí)現(xiàn)全新的投保操作模式，通過創(chuàng)建風(fēng)險(xiǎn)池系統(tǒng)，在眾籌保險(xiǎn)、互助保險(xiǎn)和共享經(jīng)濟(jì)方面呈現(xiàn)出更多發(fā)展路徑。第五，在保險(xiǎn)監(jiān)管方面，可以更好地跟蹤和監(jiān)控保險(xiǎn)資金的執(zhí)行和流向，減少信息不對(duì)稱帶來的違規(guī)違法和政策套利行為，但也存在去中心化基礎(chǔ)設(shè)施帶來的監(jiān)管成本增加的問題。以上這些方面的變革將影響到保險(xiǎn)人、再保險(xiǎn)人、核保人、經(jīng)紀(jì)商、監(jiān)管者和其他參與者既有的行為方式和工作效率，也將帶來保險(xiǎn)業(yè)務(wù)形態(tài)、客戶滿意度、準(zhǔn)確性和安全性方面的改善，從而很大程度改變保險(xiǎn)行業(yè)的運(yùn)行方式[13&4]。
衍生品市場(chǎng)也將是智能合約帶來變革的領(lǐng)域。衍生品本質(zhì)上就是一種金融合約，是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)未來某種條件下權(quán)利義務(wù)關(guān)系的約定，其保證金交易和現(xiàn)金差價(jià)結(jié)算的方式需要建立在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)信用基礎(chǔ)上。區(qū)塊鏈技術(shù)可以改變這種經(jīng)濟(jì)契約的慣例，分布式衍生品賬本上既存儲(chǔ)著資產(chǎn)賬本信息，也同時(shí)存儲(chǔ)和托管現(xiàn)金，通過智能合約自動(dòng)、高效地計(jì)算衍生品倉位和義務(wù)，包括實(shí)時(shí)計(jì)算保證金變動(dòng)、負(fù)債凈額和實(shí)現(xiàn)交易，節(jié)省了在銀行間轉(zhuǎn)賬和往來中央清算機(jī)構(gòu)的交易成本，整個(gè)衍生品市場(chǎng)會(huì)比以往需要更少的流動(dòng)性。美國存管信托和結(jié)算公司(DepositoryTrustandClearingCorporation，DTCC)已經(jīng)對(duì)信用違約互換產(chǎn)品(CreditDefaultSwap，CDS)進(jìn)行了基于區(qū)塊鏈的智能合約測(cè)試①，并與IBM、Axoni簽署合作，將著手調(diào)整現(xiàn)有的交易信息數(shù)據(jù)庫，當(dāng)市場(chǎng)滿足預(yù)設(shè)條件時(shí)自動(dòng)觸發(fā)合約執(zhí)行，同時(shí)分布式賬本完整清晰記錄所有交易細(xì)節(jié)以及交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)屬性。這類應(yīng)用的試驗(yàn)與推廣，在提高效率、規(guī)避違約和降低成本的同時(shí)，將對(duì)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展帶來新的推動(dòng)和挑戰(zhàn)。
5結(jié)論
區(qū)塊鏈的去中心、去信任、集體維護(hù)的分布式賬本技術(shù)，依靠數(shù)學(xué)法則建立信任生態(tài)，保證真實(shí)性和不可篡改性，在沒有金融中介的情況下依然可以降低逆向選擇和道德危害，帶來了人類社會(huì)生活的技術(shù)突破，也正在影響到金融行業(yè)的交易行為和市場(chǎng)規(guī)則。本文所探討的去中心化算法信用支持的支付、匯兌、清算與結(jié)算，票據(jù)市場(chǎng)及供應(yīng)鏈金融中資產(chǎn)登記和來源追蹤，以及智能合約下衍生品和保險(xiǎn)市場(chǎng)，都是正在發(fā)生變革的領(lǐng)域，但金融場(chǎng)景的區(qū)塊鏈應(yīng)用可能會(huì)比我們的預(yù)判更為激烈和迅速。
全球重要的金融機(jī)構(gòu)、金融科技公司都開始在區(qū)塊鏈的金融應(yīng)用領(lǐng)域展開探索，一方面是成立區(qū)塊鏈應(yīng)用企業(yè)或是在自身內(nèi)部成立研發(fā)團(tuán)隊(duì)、進(jìn)行局部試驗(yàn)，比如Ethereum②[15—16，RippleLabs③，BaaS®，Circle';另一方面是進(jìn)行跨機(jī)構(gòu)合作，像R3®、Hyperledger,以及我國的分布式總賬基礎(chǔ)協(xié)議聯(lián)盟®和金融區(qū)塊鏈合作聯(lián)盟®，致力于區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施和技術(shù)環(huán)境的開發(fā)，工程、研究項(xiàng)目的協(xié)作，以及跨國別的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及協(xié)議制定。這個(gè)過程是充滿挑戰(zhàn)和未知結(jié)論的，因?yàn)閰^(qū)塊鏈的安全措施和內(nèi)部協(xié)議具有較大的差異性，開發(fā)結(jié)果要達(dá)成原則兼容和技術(shù)實(shí)施，不僅需要把金融的商業(yè)邏輯編寫整合成代碼，通過清晰、便捷、可靠的交互性實(shí)現(xiàn)信任機(jī)制，建立自由市場(chǎng)能夠進(jìn)行有效價(jià)值交換的前提&也需要進(jìn)一步在存儲(chǔ)容量、處理速度、加密算法等方面剔除障礙，滿足高頻、低延遲的現(xiàn)代金融市場(chǎng)的需要;同時(shí)，更艱難的步驟是讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)、銀行、交易所、清算機(jī)構(gòu)、經(jīng)紀(jì)公司都同意采用同一套嶄新的內(nèi)部系統(tǒng)，保證金融穩(wěn)定性、市場(chǎng)包容性和消費(fèi)者權(quán)利。
在我們對(duì)變革和技術(shù)進(jìn)行展望的同時(shí)，也應(yīng)審慎的評(píng)估，不能因?yàn)橐豁?xiàng)技術(shù)的顛覆性和革命性而順理成章地認(rèn)為一定要在現(xiàn)行的金融機(jī)構(gòu)與金融市場(chǎng)中進(jìn)行試驗(yàn)，真正能夠提高金融效率、帶來充足利潤、減少交易成本、改善社會(huì)福利、并且符合監(jiān)管和法治才是區(qū)塊鏈金融能夠發(fā)展的根本。在已經(jīng)有充分共識(shí)的效率與成本之外，監(jiān)管與法治將是不可逾越的關(guān)鍵問題：
金融業(yè)的共享事實(shí)是金融機(jī)構(gòu)間的金融協(xié)定(合約)，金融業(yè)需要的是交易對(duì)手們確信，我們看到的是同一件事，而且我們都知道這些會(huì)報(bào)告給監(jiān)管者®。這是目前最大規(guī)模的區(qū)塊鏈金融試驗(yàn)團(tuán)體R3在一份報(bào)告中所進(jìn)行的思考[17]。在有效監(jiān)管下推進(jìn)區(qū)塊鏈金融協(xié)議設(shè)計(jì)，在協(xié)議運(yùn)行最初就保障監(jiān)管方對(duì)各個(gè)節(jié)點(diǎn)的觀測(cè)、評(píng)估和糾錯(cuò)機(jī)制是區(qū)塊鏈金融的應(yīng)有之意。而在此之前，監(jiān)管思路和技術(shù)的不成熟，將成為制約市場(chǎng)成長的因素。美國證券交易委員會(huì)(SEC)在2017年3月連續(xù)拒絕了Win-klevoss兄弟和SolidX公司在交易所上市比特幣ETF的申請(qǐng)，其理由即是交易所與重要市場(chǎng)尚未達(dá)成對(duì)該商品的基礎(chǔ)產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品的共同監(jiān)督協(xié)議，部分司法管轄權(quán)也不夠清晰。類似監(jiān)管困境展現(xiàn)的同時(shí)，部分國家和地區(qū)也正在探索前進(jìn)。支持創(chuàng)新、尋找有利監(jiān)管環(huán)境的監(jiān)管沙盒(regulatorysandbox)®是目前英國、新加坡的一個(gè)有益嘗試，為區(qū)塊鏈和金融科技提供“監(jiān)管試驗(yàn)區(qū)”，一方面在一個(gè)較為清晰的框架下評(píng)估新業(yè)態(tài)及其挑戰(zhàn)，另一方面在“安全區(qū)域”中放松監(jiān)管約束、激發(fā)創(chuàng)新活力，為創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)提供尋找均衡的管道。在監(jiān)管沙盒中，對(duì)于金融消費(fèi)者的權(quán)益保護(hù)是必要前提，這包括消費(fèi)者的知情權(quán)、保密權(quán)、安全權(quán)、消費(fèi)自由以及公平交易權(quán)，同時(shí)監(jiān)管者的意向和底線得以明確傳達(dá)，富有彈性的監(jiān)管規(guī)則與區(qū)塊鏈金融創(chuàng)新共同減少博弈成本，從而提高市場(chǎng)主體與監(jiān)管者的溝通效率。此外，還有待檢驗(yàn)的是，完全去中心化的平臺(tái)是否能夠?qū)崿F(xiàn)有效監(jiān)管?如果不能，金融市場(chǎng)中的區(qū)塊鏈?zhǔn)欠衲茉谕耆ブ行幕讲煌耆ブ行幕墓庾V上找到合適的立足點(diǎn)?或者換句話說，區(qū)塊鏈天然承載著去中心化的理想，金融市場(chǎng)中監(jiān)管者的在場(chǎng)亦是其不能擺脫的必備機(jī)制，二者能否找到兼容的契合點(diǎn)是這次技術(shù)革命在金融領(lǐng)域能否得到廣泛部署的關(guān)鍵。
在區(qū)塊鏈的金融場(chǎng)景中亦不能缺少法治的基礎(chǔ)設(shè)置。在去中心化的環(huán)境中，如何銜接傳統(tǒng)法律與區(qū)塊鏈代碼、如何調(diào)用傳統(tǒng)法律來進(jìn)行智能合約的糾紛處置、權(quán)利救助以及維護(hù)正義，如何給法治留下合適的人口和技術(shù)手段都還沒有成熟的實(shí)踐路徑。法律體系的跟進(jìn)必然是緩慢和謹(jǐn)慎的，它要確保新技術(shù)新范式的使用符合公共價(jià)值觀和社會(huì)愿景。而DAO®的黑客事件并不是顯示區(qū)塊鏈在安全性能上的失敗，而是提醒技術(shù)探索過程中，人類社會(huì)最終無法單純依靠數(shù)學(xué)和機(jī)器，充滿人性和社會(huì)化的法律和道德應(yīng)該植根其中。
現(xiàn)階段區(qū)塊鏈在金融系統(tǒng)中還沒有經(jīng)過成熟的技術(shù)、法律、監(jiān)管的測(cè)試，金融機(jī)構(gòu)也未就行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和應(yīng)用的真實(shí)有效達(dá)成共識(shí)，與現(xiàn)有制度的整合與更迭將受到路徑依賴和變革成本的制約，將區(qū)塊鏈應(yīng)用到現(xiàn)有金融市場(chǎng)中還需要一個(gè)過程。盡管目前對(duì)真正整合到金融機(jī)構(gòu)的設(shè)施建設(shè)和市場(chǎng)秩序仍不清晰，區(qū)塊鏈技術(shù)仍然正在使越來越多的金融從業(yè)人員和研究學(xué)者對(duì)其產(chǎn)生興趣和期待，這與20年前面對(duì)TCP/IP而對(duì)互聯(lián)網(wǎng)究竟怎樣改變生活的模糊期待非常相似。可以肯定的是，對(duì)未來金融的認(rèn)知深度將影響我們的態(tài)度和行為，以及是否有充分準(zhǔn)備面對(duì)技術(shù)更迭帶來的社會(huì)演進(jìn)圖景。利用區(qū)塊鏈技術(shù)中有益部分的啟發(fā)，而去除區(qū)塊鏈中與金融場(chǎng)景不相適宜的設(shè)計(jì)，才是變革的真正開始。