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摘 要： 論文摘要：為了追求更好的績效，可以借鑒美國著名大學(xué)投資委員會的做法，把大部分資金優(yōu)先委托給國內(nèi)或國外真正高資質(zhì)、具有國際經(jīng)驗和發(fā)展?jié)摿Φ膶I(yè)投資管理人，進(jìn)行專業(yè)化管理。 本文選自 《現(xiàn)代商業(yè)》 是一本關(guān)注商業(yè)流通領(lǐng)域理論研究、商業(yè)技術(shù)應(yīng)用、經(jīng)
論文摘要：為了追求更好的績效，可以借鑒美國著名大學(xué)投資委員會的做法，把大部分資金優(yōu)先委托給國內(nèi)或國外真正高資質(zhì)、具有國際經(jīng)驗和發(fā)展?jié)摿Φ膶I(yè)投資管理人，進(jìn)行專業(yè)化管理。
本文選自《現(xiàn)代商業(yè)》是一本關(guān)注商業(yè)流通領(lǐng)域理論研究、商業(yè)技術(shù)應(yīng)用、經(jīng)理人經(jīng)營管理的雜志。通過促進(jìn)學(xué)術(shù)理論交流，報道商業(yè)IT技術(shù)應(yīng)用動態(tài)，展示商業(yè)經(jīng)理人風(fēng)采，共同推進(jìn)國內(nèi)商業(yè)理論創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新。
引言
目前我國外匯儲備總量居世界第一位，已超過1.5萬億美元。但是隨著美元的持續(xù)貶值，外匯儲備的管理成為爭議。為了有效管理外匯儲備，使“藏匯為國”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;藏匯為民”，國家決定成立中投公司。于是中國成為世界主權(quán)財富基金俱樂部的一員。如何有效增值，采取何種策略進(jìn)行投資?這是迫切需要解決的問題。本文旨在探討主權(quán)財富基金的投資原則和投資方式，以及探索中國主權(quán)財富基金投資困境和解決的對策。
一、主權(quán)財富基金的內(nèi)涵
盡管國際上對主權(quán)財富基金定義存在爭議，但可以做以下理解：(1)主權(quán)財富基金具有一定的政府背景。(2)主權(quán)財富基金的來源存在區(qū)別：一是石油商品基金。由于石油等能源價格和礦產(chǎn)價格總體持續(xù)走高，中東國家及其他地區(qū)能源出口國獲得豐厚的石油收入，這些資源出口大國利用這些收入建立主權(quán)財富基金。另一種是非石油商品基金。它來源于國家在非石油方面的巨額貿(mào)易順差，東南亞國家是其中的典型。(3)主權(quán)財富基金政策目標(biāo)的差異。根據(jù)主權(quán)財富基金實行政策目標(biāo)的不同，分為三種類型：1)穩(wěn)定性主權(quán)財富基金。主要由自然資源富裕的國家設(shè)立，目的是用來使預(yù)算和經(jīng)濟(jì)免受商品價格(往往是石油價格)的影響。這些基金在財政收入充足的年份進(jìn)行資產(chǎn)積累，以為收入欠佳的年景做相應(yīng)準(zhǔn)備。2)沖銷型主權(quán)財富基金。一些國家和地區(qū)為緩解外匯儲備激增帶來的本幣升值壓力，便通過設(shè)立主權(quán)財富基金分流外匯儲備，干預(yù)外匯市場，沖銷市場過剩的流動性。3)儲蓄型主權(quán)財富基金。主要目的是積蓄當(dāng)代財富，為子孫謀福利。
二、中國主權(quán)財富基金面對的困境
1.一些外國政府的所謂“主權(quán)財富基金威脅論”
一些西方國家政府和國際機(jī)構(gòu)對主要來自于亞洲尤其是中國的主權(quán)財富基金感到憂慮，常常以國家經(jīng)濟(jì)安全為由，抵制主權(quán)財富基金的進(jìn)入。他們認(rèn)為：主權(quán)財富基金在成為所投資的東道國公司股東后并不完全追求盈利，而是有著政治和其他動機(jī);同時由政府控制的主權(quán)財富基金將利用自身特殊地位危害到東道國政府的主權(quán)。
2.主權(quán)財富基金投資收益率的挑戰(zhàn)
中投公司將面臨收益率的挑戰(zhàn)。財政部通過發(fā)行債券，向央行購買外匯儲備進(jìn)行投資運(yùn)用。從基本的資金成本看，發(fā)債的籌資成本加上可能的人民幣匯率升值幅度大約在10%左右。而2000億美元以上的投資機(jī)構(gòu)要持續(xù)保持這樣的投資收益率并不容易。如此巨大規(guī)模的外匯儲備運(yùn)作，必然會引起全球金融市場的關(guān)注，很難維持匿名性與私密性，因此投資成本會很高。另外，中投公司如果大量投資于石油等能源、原材料倡議領(lǐng)域，保持穩(wěn)定的收益率，往往會引起東道國各方的猜疑，帶來無形阻力甚至公開敵意。而且一些發(fā)達(dá)國家還對外資并購設(shè)立了一系列的投資限制條款，這種限制還有蔓延至發(fā)展中國家的趨勢。
3.風(fēng)險管理和退出機(jī)制的安排
市場化商業(yè)運(yùn)作必然帶來風(fēng)險。當(dāng)初中投公司用30億美元購入美國黑石集團(tuán)公司9.9%的股份，一個月以后，隨著黑石集團(tuán)股價一路走低，中投公司賬面虧損達(dá)到20%。雖然股價的漲跌和賬面盈虧并不重要，也不能排除未來或不久的將來會獲得更多的盈利，但給予中國主權(quán)財富基金投資的風(fēng)險控制上了很好的一課。我們所擔(dān)心的是，如果中投公司出現(xiàn)決策失誤，造成巨額損失，容易把損失歸類為政策性虧損，將會出現(xiàn)預(yù)算軟約束的典型現(xiàn)象。
《現(xiàn)代商業(yè)雜志》辦刊宗旨：在深入商業(yè)流通經(jīng)濟(jì)的研究與探討，匯集高等院校、學(xué)術(shù)研究機(jī)構(gòu)的研究成果、實戰(zhàn)派的寶貴經(jīng)驗，集學(xué)術(shù)性、前沿性、實踐性為一體，致力打造科研人員交流展示成果的平臺，為實戰(zhàn)者的經(jīng)營決策提供思考借鑒。
4.缺乏配套法律法規(guī)的約束
國外主權(quán)財富基金的成功經(jīng)驗表明：在進(jìn)行多層次外匯儲備管理的過程中，都對外匯資產(chǎn)的管理和運(yùn)用提出了較高的安全性和流動性要求，建立了復(fù)雜的決策機(jī)制和風(fēng)險控制機(jī)制，并且以法律法規(guī)的形式確定下來，從而有章可循。作為中國外匯管理基本法規(guī)的《外匯管理條例》，對外匯儲備的使用沒有規(guī)定。另外，《公司法》也沒有牽涉到外匯投資公司的條例約束。因此，中國非常有必要加快相關(guān)法律法規(guī)的立法進(jìn)程，以規(guī)范和控制外匯儲備的管理和運(yùn)用。
三、中國主權(quán)財富基金投資的策略
1.避免政治化投資，降低投資的政治風(fēng)險
主權(quán)財富基金投資的壁壘就是金融保護(hù)主義，東道國往往以國家經(jīng)濟(jì)安全為由抵制或者違約，使得投資造成重大損失。某種意義上，主權(quán)財富基金投資面臨政治環(huán)境的考驗，尤其是我國。中國崛起給西方國家造成很大沖擊，中投公司在他國不可能一帆風(fēng)順。因此中投公司在投資過程中尤其要考慮政治上的風(fēng)險。一方面在投資區(qū)位選擇上，重點考慮對與我國關(guān)系處理得比較和諧的國家進(jìn)行投資，同時謹(jǐn)慎對待倡議資源投資如石油、天然氣和礦產(chǎn)資源，不要激起東道國狹隘的民族主義情緒。另一方面在經(jīng)營策略上，要增強(qiáng)透明度，增強(qiáng)東道國的信任。可參照挪威央行的NBIM主要經(jīng)驗：不謀求控股地位;在公開市場上進(jìn)行投資，不涉及私募股權(quán)投資;在投資組合變化后適時披露信息。中投公司要低調(diào)處理投資行為，避免政治干擾，盡可能降低政治風(fēng)險。
2.實行有效的公司治理機(jī)構(gòu)，進(jìn)行專業(yè)化管理
公司化運(yùn)作是中投公司必須堅持的基本原則，在管理體制上要按照市場化運(yùn)作模式，建立行之有效的公司治理結(jié)構(gòu)和激勵約束機(jī)制。一方面要建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)，仿效國際金融市場私人投資公司組織，突出董事會與專業(yè)投資委員會的核心決策職能與自主權(quán)，權(quán)責(zé)利明確，按照組織結(jié)構(gòu)的精簡與高效進(jìn)行人員有效配置。另一方面，要大力引進(jìn)專業(yè)化人才，實施倡議管理。中投公司的董事會成員大都來自于中國人民銀行、國家發(fā)改委、財政部、商務(wù)部和國家外匯管理局，行政背景較強(qiáng)。雖然這些人員有豐富的管理經(jīng)驗和學(xué)識水平，但大多數(shù)不具備國外金融衍生品投資以及主權(quán)財富基金的背景。為了追求更好的績效，可以借鑒美國著名大學(xué)投資委員會的做法，把大部分資金優(yōu)先委托給國內(nèi)或國外真正高資質(zhì)、具有國際經(jīng)驗和發(fā)展?jié)摿Φ膶I(yè)投資管理人，進(jìn)行專業(yè)化管理。
3.投資多元化，進(jìn)行風(fēng)險投資組合
主權(quán)財富基金必須重視風(fēng)險及其防范，對風(fēng)險進(jìn)行測度和防范是科學(xué)投資的前提和關(guān)鍵。投資品種按照風(fēng)險從低到高的順序逐漸擴(kuò)展，包括：國債、政府債券、機(jī)構(gòu)債券、貨幣市場產(chǎn)品、房地產(chǎn)金融產(chǎn)品、公司債券、實業(yè)公司股票、金融公司股票、金融衍生產(chǎn)品等;條件成熟的時候，可以開展直接投資。主權(quán)財富基金進(jìn)行投資時，一定要審慎，積極采取和研究先進(jìn)的風(fēng)險計量和評估技術(shù)、工具，進(jìn)行風(fēng)險投資組合，盡量達(dá)到較小風(fēng)險和較高的穩(wěn)定收益。可以借鑒國外先進(jìn)投資銀行和主權(quán)財富基金投資的經(jīng)驗，設(shè)立中投公司投資風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，成立內(nèi)部風(fēng)險控制部門，每周評估公司的投資風(fēng)險，每天評估下屬基金公司的投資風(fēng)險，內(nèi)審部門按期輪回審計公司各部門，法律部門負(fù)責(zé)監(jiān)督各部門的執(zhí)行情況。
4.健全法律法規(guī)，規(guī)范中投公司的投資行為
現(xiàn)在各國都十分重視這方面的法律法規(guī)建設(shè)。例如，韓國專門制定了《韓國投資公司法》，對韓國投資管理公司運(yùn)作做出明確的規(guī)定。這樣可以規(guī)范外匯投資公司的行為，明確其職責(zé)，而且也將增強(qiáng)其在國際市場活動的透明度。因此國家有必要為此專門制定法規(guī)，可以考慮制定《國家外匯投資公司法》等相關(guān)法律法規(guī)，以規(guī)范中國外匯投資公司的行為，明確其職責(zé)，提高資產(chǎn)質(zhì)量和投資收益，加強(qiáng)監(jiān)督管理和風(fēng)險控制，促進(jìn)外匯投資公司的健康運(yùn)行，從而保證外匯資產(chǎn)的保值增值。同時要認(rèn)真研究主權(quán)財富基金造成的貿(mào)易爭端解決機(jī)制，解決主權(quán)財富基金母國與投資的東道國之間的投資協(xié)定，實現(xiàn)雙贏的目標(biāo)。