發(fā)布時間：所屬分類：科技論文瀏覽：1次
摘 要： 論文摘要：為了進一步研究多元化戰(zhàn)略對資本結(jié)構(gòu)的影響，本文以的資產(chǎn)負債率為因變量，以多元化程度的熵指數(shù)、成長性、公司規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、有形資產(chǎn)比例、以及股權(quán)結(jié)構(gòu)為自變量進行多重線性回歸分析。建立多元線性回歸模型，觀察回歸分結(jié)果中顯示的相關(guān)
論文摘要：為了進一步研究多元化倡議對資本結(jié)構(gòu)的影響，本文以的資產(chǎn)負債率為因變量，以多元化程度的熵指數(shù)、成長性、公司規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、有形資產(chǎn)比例、以及股權(quán)結(jié)構(gòu)為自變量進行多重線性回歸分析。建立多元線性回歸模型，觀察回歸分結(jié)果中顯示的相關(guān)性是否與偏相關(guān)分析中得出的結(jié)論一致。論文發(fā)表：《電力科學(xué)與技術(shù)學(xué)報》主要刊載電力系統(tǒng)自動化理論、技術(shù)及其應(yīng)用、電網(wǎng)技術(shù)、高電壓技術(shù)、電力市場與電力系統(tǒng)運行管理、供用電技術(shù)、電能質(zhì)量與節(jié)能技術(shù)、電力自動化設(shè)備、熱能動力工程、動力與機械工程、水利水電工程、新能源技術(shù)、電力系統(tǒng)通信、計算機技術(shù)及其它高新技術(shù)在電力系統(tǒng)中的應(yīng)用、電力土木建筑工程、電廠化學(xué)與環(huán)境工程等方面的最新研究成果。
關(guān)鍵詞：國電電力,多元化經(jīng)營,資本結(jié)構(gòu),偏相關(guān)分析,回歸分析
一、引言
為探究國電電力2006-2010年期間多元化倡議與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，本文采用偏相關(guān)分析和多重線性回歸分析對其多元化與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)關(guān)系進行分析。結(jié)果表明，國電電力2006-2010年間的資本結(jié)構(gòu)與多元化程度之間成不顯著性正相關(guān)，且控制相關(guān)變量之后，多元化程度與資本結(jié)構(gòu)之間幾乎無相關(guān)關(guān)系。但是資本結(jié)構(gòu)與公司規(guī)模成顯著正相關(guān)關(guān)系;與成長性、有形資產(chǎn)、及股權(quán)結(jié)構(gòu)成不顯著正相關(guān)，與盈利能力成不顯著負相關(guān)。
近年來，逐步深化的電力體制改革打破了電力行業(yè)的壟斷地位，越發(fā)激烈的市場競爭環(huán)境推動了電力行業(yè)構(gòu)建多元化發(fā)展格局。并且，不斷上漲的煤炭價格使得電力行業(yè)一度處于虧損的境況，迫使發(fā)電行業(yè)必須實施深層次的多元化并購，通過延伸上下游產(chǎn)業(yè)鏈分散經(jīng)營風(fēng)險。然而，實施多元化倡議需要大量資金支持，每家企業(yè)首先考慮的必定是如何規(guī)劃資金的來源方式，確定內(nèi)部融資和外部融資在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中所占的比例。因此，只有充分了解多元化經(jīng)營與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性，在進行多元化經(jīng)營的同時優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)兩者關(guān)系的和諧發(fā)展，才能為企業(yè)的發(fā)展鋪平道路。
西方國家的會計學(xué)家和經(jīng)濟學(xué)家對企業(yè)的多元化經(jīng)營與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系研究主要形成了兩種基本觀點。一種觀點認為多元化經(jīng)營產(chǎn)生的聯(lián)合保險效應(yīng)能減少企業(yè)收入和利潤的變動性，使企業(yè)擁有更加穩(wěn)定的現(xiàn)金流，以得到更好的外部融資條件。所以多元化程度與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)[1]。另一種觀點則認為多元化經(jīng)營為企業(yè)創(chuàng)造了一個內(nèi)部資本市場，通過企業(yè)內(nèi)部的資金調(diào)度能有效地解決資金不足的問題。即如果內(nèi)部資本市場有效，多元化公司就可以減少外部融資，抑制企業(yè)的杠桿比率[2]。我國對多元化與資本結(jié)構(gòu)的研究主要用實證的方法研究了多元化與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，且得出的結(jié)論各不相同，甚至相反。主要研究結(jié)論有：雷良海等[3]通過對44家深滬上市集團公司的研究以及洪道麟等[4]對1999-2003年間上市公司數(shù)據(jù)的研究都表明多元化與資本結(jié)構(gòu)之間正相關(guān);林孔團等[5]研究2001-2004年間深滬兩市上市企業(yè)的樣本數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)我國大部分上市企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與多元化經(jīng)營之間存在顯著負相關(guān)關(guān)系;而且邵軍和邵兵[6]利用2001-2003年我國上市企業(yè)的數(shù)據(jù)還發(fā)現(xiàn)企業(yè)的多元化程度與資本結(jié)構(gòu)之間呈現(xiàn)顯著的倒U型非線性關(guān)系。
整體而言，由于研究對象所屬的行業(yè)背景不同，收集的樣本數(shù)據(jù)所處的時間不同，以及采用的研究方法不同，導(dǎo)致現(xiàn)有的研究成果并不能一致地說明多元化經(jīng)營與資本結(jié)構(gòu)之間到底存在何種關(guān)系。對電力行業(yè)來說，有必要利用電力行業(yè)自身的數(shù)據(jù)來揭示電力行業(yè)多元化經(jīng)營與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。因此本文將國電電力作為研究對象。通過對國電電力多元化倡議與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性分析，希望為同行業(yè)企業(yè)進行多元化發(fā)展提供科學(xué)依據(jù)和借鑒意義。
二、研究方法
1. 研究思路和數(shù)據(jù)來源
本文的研究思路如下，首先查閱研究多元化經(jīng)營與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的相關(guān)文獻，確定研究過程中的影響變量，并經(jīng)過數(shù)據(jù)的收集和整理得到所有變量的原始分析數(shù)據(jù)。然后通過SPSS12.0統(tǒng)計分析軟件，采用的數(shù)據(jù)分析方法主要有偏相關(guān)分析多重線性回歸分析。
根據(jù)“新浪財經(jīng)網(wǎng)”提供的國電電力2006-2010年披露的年度報告為基準，獲取研究所需的原始數(shù)據(jù)。并且參照我國證監(jiān)會2001年頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》，按四級碼對企業(yè)經(jīng)營涉及的行業(yè)數(shù)進行劃分。通過EXCEL整理數(shù)據(jù)得出研究所須的原始數(shù)據(jù)。
2. 變量測量指標的選擇
為了探究企業(yè)多元化倡議對資本結(jié)構(gòu)的影響，本文將企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)作為因變量，多元化程度作為自變量進行相關(guān)性研究。因變量資本結(jié)構(gòu)選用資產(chǎn)負債率表示，自變量則采用Jacquemin和Berry (1979)提出的多元化熵指數(shù)測量企業(yè)總體的多元化程度。同時參考已有的研究成果，將影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的公司成長性(GR)、公司規(guī)模(SIZE)、盈利能力(ROA)、有形資產(chǎn)比率(TANG)和股權(quán)結(jié)構(gòu)(CONT)作為控制變量，以真實地反映資本結(jié)構(gòu)與多元化程度的關(guān)系。根據(jù)每個控制變量的性質(zhì)和特點，本文將總資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)的自然對數(shù)、總資產(chǎn)收益率、固定資產(chǎn)凈值與總資產(chǎn)之比、以及企業(yè)前五大股東持股比例的赫芬達指數(shù)分別作為衡量企業(yè)成長性、公司規(guī)模、盈利能力、有形資產(chǎn)比率、和股權(quán)結(jié)構(gòu)的指標。
三、實證分析
1. 多元化經(jīng)營與資本結(jié)構(gòu)的偏相關(guān)性分析
由于資本結(jié)構(gòu)同時受到公司成長性、公司規(guī)模、盈利能力、有形資產(chǎn)比率和股權(quán)結(jié)構(gòu)等其他因素的影響，為了分析多元化程度與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)關(guān)系，需要采用偏相關(guān)分析，通過控制這些變量反映多元化程度對資本結(jié)構(gòu)的凈影響。參考國電電力2006-2010年的年報，將原始數(shù)據(jù)錄入SPSS12.0統(tǒng)計軟件，對國電電力2006-2010年期間實施多元化倡議與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性進行分析。表1顯示了各變量間的相關(guān)關(guān)系。
表1 多元化經(jīng)營與資本結(jié)構(gòu)的偏相關(guān)分析結(jié)果(國電電力2006-2010)
控制變量 LEV DT GR SIZE ROA TANG CONT
-無-(a) LEV 1.000 .321 .560 .937(*) -.681 .710 .870
DT .321 1.000 .198 .315 .196 .787 .289
GR .560 .198 1.000 .802 .089 .682 .118
SIZE .937(*) .315 .802 1.000 -.427 .764 .688
ROA -.681 .196 .089 -.427 1.000 -.077 -.799
TANG .710 .787 .682 .764 -.077 1.000 .435
CONT .870 .289 .118 .688 -.799 .435 1.000 GR & SIZE & ROA & TANG & CONT LEV 1.000 .
DT . 1.000
a 單元格包含零階 (Pearson) 相關(guān)。* 在0.05水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)。
如表3-3所示，在不控制公司成長性、公司規(guī)模、盈利能力、有形資產(chǎn)比率和股權(quán)結(jié)構(gòu)對資本結(jié)構(gòu)的影響時，多元化程度與資本結(jié)構(gòu)之間的相關(guān)系數(shù)是0.321，顯著性水平為0.598，呈一定的正相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)性不強。控制這些變量之后，多元化程度與資本結(jié)構(gòu)之間的不表現(xiàn)相關(guān)關(guān)系。然而我們可以看出，資產(chǎn)負債率與成長性(0.56)、有形資產(chǎn)(0.71)、及股權(quán)結(jié)構(gòu)(0.87)成正相關(guān)關(guān)系，雖然不顯著，但相關(guān)系數(shù)較高，說明之間的相關(guān)性較強;資產(chǎn)負債率與公司規(guī)模的相關(guān)系數(shù)為0.937，顯著水平為0.019，資產(chǎn)負債率與公司規(guī)模說以成顯著正相關(guān)。與盈利能力成不顯著負相關(guān)。
2. 多元化經(jīng)營與資本結(jié)構(gòu)回歸分析
為了進一步研究多元化倡議對資本結(jié)構(gòu)的影響，本文以的資產(chǎn)負債率為因變量，以多元化程度的熵指數(shù)、成長性、公司規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、有形資產(chǎn)比例、以及股權(quán)結(jié)構(gòu)為自變量進行多重線性回歸分析。建立多元線性回歸模型，觀察回歸分結(jié)果中顯示的相關(guān)性是否與偏相關(guān)分析中得出的結(jié)論一致。本文建立的回歸模型如下：
LEV=β0+β1DT+β2GR+β3SIZE+β4ROA+β5TANG+β6CONT+μi
其中：βi為待估參數(shù)，μi為隨即誤差項。
本文采用逐步回歸分析方法后，分析結(jié)果顯示進入模型的變量僅有SIZE(公司規(guī)模)，因此，修正后的回歸模型為：
LEV=β0+β1SIZE+μi.
表2 多元化與資本結(jié)構(gòu)各指標回歸分析結(jié)果
模型 非標準化系數(shù)
B 標準誤 標準化系數(shù)
Beta t 顯著性
1 (常量) -1.547 .485 -3.190 .050
SIZE .090 .019 .937 4.647 .019
R2=0.878 AdiR2=0.837 F=21.592 P=0.019 Durbin-Watson=1.994
模型修正后，確定回歸系數(shù)。從表2可以看出R2是0.878，調(diào)整后的R2也達到了0.837，說明回歸的擬合度非常高，并且D-W值為1.994表示殘差之間不存在自相關(guān)。該回歸模型非常優(yōu)良。又有F=21.592 > F0.05(1,3)=10.10，相應(yīng)的顯著性概率P=0.19，小于顯著性水平0.05，表明回歸方程顯著。因此可以判斷公司規(guī)模對資本結(jié)構(gòu)的解釋能力非常顯著。另外，從該表中還可以得到回歸模型中公司規(guī)模的系數(shù)為0.09，說明公司規(guī)模的大幅度增加才會導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負債率的增加，這說明并證實了企業(yè)在大規(guī)模擴大公司規(guī)模的時候需要大量的資金做后盾，必然會增加舉債，導(dǎo)致資產(chǎn)負債率上升。
四、結(jié)論
通過多元化經(jīng)營與資本結(jié)構(gòu)的偏相關(guān)分析可以看出，國電電力2006年-2010年間的多元化程度與資本結(jié)構(gòu)之間成不顯著性正相關(guān)，并且相關(guān)系數(shù)較小，可以認為二者之間無影響。這與目前已有的研究結(jié)果不相符，一方面可能是中國上市公司市場的獨特性及國電電力2006-2010五年來自身的倡議策略所導(dǎo)致。另一方面，由于數(shù)據(jù)來源少，本文只考慮了國電電力2006-2010年五年的相關(guān)數(shù)據(jù)，樣本數(shù)量太少，導(dǎo)致模型的解釋能力不大。
通過多元化經(jīng)營與資本結(jié)構(gòu)的回歸分析發(fā)現(xiàn)國電電力2006年-2010年間的資本結(jié)構(gòu)受公司規(guī)模的高度影響，由于企業(yè)大規(guī)模擴大公司規(guī)模需要大量的資金做后盾，必然會增加對外融資，導(dǎo)致資產(chǎn)負債率上升。此外資產(chǎn)負債率與公司規(guī)模有顯著性正相關(guān)，成長性、有形資產(chǎn)、及股權(quán)結(jié)構(gòu)成不顯著正相關(guān)，與盈利能力成不顯著負相關(guān)。
由于所采用指標單一，以及樣本數(shù)量過少使得本文的研究結(jié)果還存在一些不足。在今后的研究中應(yīng)加大指標數(shù)量，更加全面客觀的體現(xiàn)上市公司資本結(jié)構(gòu)和多元化經(jīng)營的狀況。最后，對市公司年報中分行業(yè)收入分類存在主觀性;公司本身披露的分行業(yè)收入數(shù)據(jù)不全或者沒有。今后，在嚴格規(guī)定分行業(yè)資料披露的基礎(chǔ)上，可以對該領(lǐng)域做出更加精確客觀的研究。
參考文獻：
[1]Lewellen, W. G. A Pure Financial Rationale for the Conglomerate Merger [J]. Journal of Finance, 1971, (26): 521-537.
[2]StulzR.M., 1990, Managerial discretion and optimal financing policies, Journal of Financial Economics, 1990, (26): 3-27.
[3]雷良海,許永國.上市集團公司多角化經(jīng)營與償債能力關(guān)系的研究[J].預(yù)測,2002,(1): 59-65.
[4]洪道麟, 熊德華.所有權(quán)性質(zhì)、多元化經(jīng)營和資本結(jié)構(gòu)內(nèi)生性[J].經(jīng)濟學(xué)季刊,2007, (7):1165-1167.
[5]林孔團, 李建建, 吳劍鋒.論我國上市公司多元化經(jīng)營與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系[J].福建師范大學(xué)學(xué)報, 2006, (5): 79-83.
[6]邵軍, 邵兵.多元化倡議對上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響一基于面板數(shù)據(jù)模型的實證分析[J].遼寧工學(xué)院學(xué)報, 2005, 7(5):14-18.